2025-10-19 22:12:18 來源：東吳證券
【資料圖】
（以下內(nèi)容從東吳證券《非銀金融行業(yè)跟蹤周報：保險Q3業(yè)績高基數(shù)下仍高增長；市場成交》研報附件原文摘錄）投資要點非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個交易日（2025年10月13日-2025年10月17日）非銀金融各子板塊中僅保險板塊跑贏滬深300指數(shù)。保險行業(yè)上漲3.73%，證券行業(yè)下跌3.01%，多元金融行業(yè)下跌3.12%，非銀金融整體下跌1.09%，滬深300指數(shù)下跌2.22%。證券：交易量同比提升；證監(jiān)會修訂發(fā)布上市公司治理準則。1）10月交易量同比提升。截至10月17日，10月日均股基交易額為27366億元，較上年10月上漲22.33%，較上月下降0.88%。截至10月16日，兩融余額24572億元，同比提升54.09%，較年初增長31.78%。截至10月17日，10月IPO發(fā)行5家，募集資金101.07億元（按發(fā)行日統(tǒng)計）。2）證監(jiān)會修訂發(fā)布上市公司治理準則。主要修訂內(nèi)容包括：①完善董事、高級管理人員監(jiān)管制度。②健全董事、高級管理人員激勵約束機制。③規(guī)范控股股東、實際控制人行為。④做好與其他規(guī)則的銜接。3）10月17日證券行業(yè)（未包含東方財富）2025E平均PB估值1.3x。推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順、東方財富等。保險：Q3業(yè)績高基數(shù)下仍實現(xiàn)高增長；監(jiān)管推動健康險高質(zhì)量發(fā)展。1）新華保險、中國財險發(fā)布業(yè)績預增公司，預計其他上市險企三季度利潤亦大幅增長。新華保險前三季度歸母凈利潤預計為300億元至341億元，預計同比增長45%至65%；對應三季度單季凈利潤約152-193億元，同比增長58%-101%。中國財險預計前三季度凈利潤同比增長40%-60%至375-428億元；對應Q3單季凈利潤約130-183億元，同比增長57%-122%。我們對各上市險企Q3利潤和NBV表現(xiàn)均持樂觀預計。2）金監(jiān)總局印發(fā)《關(guān)于推動健康保險高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，明確不同細分領(lǐng)域相應要求，支持浮動收益型健康保險發(fā)展。①商業(yè)醫(yī)療險：積極將醫(yī)療新技術(shù)、新藥品、新器械納入保險保障范圍，健全長期醫(yī)療保險費率調(diào)整機制，支持開展個人賬戶式長期醫(yī)療保險業(yè)務(wù)，鼓勵開發(fā)惠及帶病群體、罕見病群體的商業(yè)醫(yī)療保險產(chǎn)品。②長護險與失能險：積極對接居家護理、社區(qū)護理和機構(gòu)護理需求，全面開展人壽保險責任與護理支付責任轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。③疾病保險：及時修訂疾病保險的疾病定義，適時更新人身保險業(yè)重大疾病經(jīng)驗發(fā)生率表，支持監(jiān)管評級良好的保險公司開展分紅型長期健康險業(yè)務(wù)。3）保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟復蘇，負債端和投資端都將顯著改善。2025年10月17日保險板塊估值0.60-0.94倍2025E P/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。多元金融：1）信托：截至2024年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29.56萬億元，同比增長23.58%。2024年信托行業(yè)利潤總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：9月全國期貨交易市場成交量為7.70億手，成交額為71.50萬億元，同比分別下降3.03%和增長33.16%。2025年8月期貨行業(yè)凈利潤12.34億元，同比增長138.68%，環(huán)比2025年7月下降8.12%。行業(yè)排序及重點公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險行業(yè)受益于經(jīng)濟復蘇、利率上行。儲蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負債端預計持續(xù)改善，長期仍看好健康險和養(yǎng)老險發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來新的業(yè)務(wù)增長點。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、新華保險、中國人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險。
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